如今的数字信息时代，通信数据量爆炸式增长、通信制式多样化发展、通信速率不断提高，射频前端芯片作为承载通信能力的核心元器件，已经成为支撑我国数字产业发展的关键部件，也是我国半导体产业中亟需攻关的重要环节。
北京昂瑞微电子技术股份有限公司（以下简称“昂瑞微”）即专注从事射频前端芯片、射频SoC 芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售，射频前端芯片终端应用领域为智能手机，射频SoC芯片下游应用集中在无线键鼠、智能家居、健康医疗、智慧物流等消费电子领域。
公开信息显示，昂瑞微冲刺科创板IPO的进展可谓迅猛，从2025年3月28日被上交所受理，到2025年10月15日通过上市委审核及进入证监会注册环节，还不到七个月。
不过，昂瑞微长期以来其实都处于亏损状态，在最近三年半获得2.68亿政府补助的情况下，截至2025年6月末累计未弥补亏损仍高达12.79亿元。更令人担忧的是，公司2025上半年营业收入同比下滑32.17%，打破了此前连续三年的上升趋势。
另外，昂瑞微流动性和盈利质量也不佳，监管层发出多项问询直指其持续经营能力。长期亏损、现金流短缺，靠借钱“过日子”导致债台越搭越高，昂瑞威何时才能偿还？
撰稿/朱之焱
编辑/刘铭泉
2025上半年营业收入“变脸”，终端客户A减少采购需求
2022年、2023年、2024年和2025年1-6月（以下简称“报告期”），昂瑞微实现营业收入9.23亿元、16.95亿元、21.01亿元、8.44亿元，净利润-2.90亿元、-4.50亿元、-6470.92 万元、-4029.95 万元。
连年亏损之下，截至2025年6月末，公司累计未弥补亏损高达12.79亿元。而2022-2024年复合增长率50.88%的营业收入，2025上半年也急转直下，同比下滑32.17%。
昂瑞微表示，上半年收入规模同比减少的原因主要是：（1）主要客户科芯通讯阶段性减少了采购规模；（2）公司战略性放弃部分低毛利、非品牌项目订单，聚焦高质量发展。
事实上，昂瑞微聚焦高毛利产品的战略转型并未充分完成，产品结构仍需进一步优化。
招股说明书显示，射频前端芯片是昂瑞微主要收入来源，占主营业务收入比例超八成，细分产品包括5G PA及模组、4G PA及模组、2G/3G PA及模组、射频开关等；射频SoC芯片的收入占比不到两成，包括低功耗蓝牙类、2.4GHz私有协议类等产品（下图）。
图片来源：招股说明书
整体来看，射频SoC芯片毛利率较高，2025上半年为31.49%，高出射频前端芯片11.12个百分点，但是2024年和2025上半年，射频SoC芯片收入占比分别为14.04%、17.91%，仅提高了3.87个百分点。
并且，各细分产品中，毛利率最低（10.86%）的4G PA及模组，2025上半年收入占比并未下降，反而升高了2.93个百分点，与公司上半年收入规模同比减少的第二点解释明显矛盾。
报告期内，昂瑞微毛利率分别为17.06%、20.08%、20.22%和22.62%，而同行业可比公司唯捷创芯、慧智微、飞骧科技、泰凌微的毛利率平均值分别为25.83%、23.59%、23.24%、25.92%。2025上半年，昂瑞微的毛利率虽然较2024年略微提高，但对比竞争对手，实则最近三年半始终不及同行平均水平。
反而是此前一直涨势良好的营收，出现了“拐点”。而导致昂瑞微2025上半年业绩变脸的主因，正是其一直精诚合作的第一大客户——科芯通讯。
报告期各期，昂瑞微向前五大客户的销售收入分别为6.50亿元、12.85亿元、14.61亿元、4.98亿元，占当期营业收入的比例分别为70.44%、75.84%、69.52%和59.07%，客户集中度较高，尤其对大客户科芯通讯的订单甚是依赖。
2023年和2024年，科芯通讯分别以6.24亿元、7.03亿元的交易额和36.83%、33.46%销售占比登顶昂瑞微第一大客户之席。据审核问询回复披露，昂瑞微高附加值产品的主要客户均为经销商科芯通讯的终端客户A。
然而伴随客户A供应链调整，2025上半年，昂瑞微来自科芯通讯的收入锐减到1.68亿元，为2024全年的23.93%，销售占比也下滑了十余个百分点。
据申报材料，昂瑞微预计2025 年对终端客户A L-PAMiD产品的出货量为627万颗，远低于2023、2024年的4570万颗和4103万颗。
需要注意的是，报告期内，昂瑞微销售给客户A的开关产品存在大额退换货的情形（下图）。
图片来源：公司对审核问询的回复
交易所还注意到，除了对客户A销售的开关产品，昂瑞微各期退换货产品主要涉及低功耗蓝牙SoC 芯片，2022年，公司就该产品对长沙芯业、紫环电子的退换货比例分别达30.79%、53.67%，2023 年对百瑞互联退换货比例为8.48%，2024 年对沐申信息、翌虹信息的退换货比例分别为 5.36%、9.75%，均大幅高于公司总体退换货率。
终端客户A大幅减少对昂瑞微采购需求，究竟是其销售不善或产品线调整，还是昂瑞微供应的L-PAMiD存在质量问题？《华财》查阅招股说明书和审核问询回复均未找到具体原因。
值得一提的是，昂瑞微射频SoC芯片产品已经导入阿里、小米、 惠普、凯迪仕、华立科技、三诺医疗等知名客户。不过，公司附加值最高的L-PAMiD，仅对客户A实现了大规模量产出货。至于其他细分产品，不仅较多处于价格下跌趋势，且存在不少负毛利产品，主要原因即是竞争激烈，昂瑞微称采取了低价策略。
上半年同比下滑三成及放弃部分低毛利产品的情况下，昂瑞微2025年营业收入会否回落至2023年水平？公司业绩需进一步关注。
2.68亿政府补助“修饰”报表，短期借款从两千万上升至3亿
除了高毛利产品未取得预期收入，转型高毛利产品的战略发展并不顺利，昂瑞威连年亏损和流动性紧张也颇引人关注。
招股说明书显示，公司“净利润”和“扣除非经常性损益后归属于母公司股东 的净利润”相差悬殊，若不是“非经常性损益”这一科目填补了不少亏损（下图），恐怕昂瑞威的净利润表现会更加寒酸。
图片来源：招股说明书
报告期各期，公司非经常性损益净额分别为18421.22万元、-14940.84万元、4531.77万元、2076.69万元。尤其是亏损最严重的2022年，若没有政府补助等非经常性项目的增色，昂瑞微的实际亏损程度还要再扩大六成以上。
非经常性损益构成中，政府补助构成关键影响因素。报告期各期，计入公司当期损益的政府补助金额分别为17993.97万元、3868.23万元、3751.56万元和 1221.57万元，累计2.68亿元。
必须指出的是，政府补助等非经常损益项目并非公司日常销售商品等经营所得，具有偶发性和不确定性。实际上，2023年昂瑞微收到的政府补助金额就大跳水，同比下滑78.50%，且还在持续减少（下图）。
图片来源：招股说明书
另一项对净利润影响较大的是股份支付。股份支付是因公司授予员工股权激励而产生，2023年，昂瑞微因取消、修改股权激励计划一次性确认的股份支付费用19454.71万元（上图），导致当年非经常性损益净额为负数。
不论是一次性确认还是分几年分摊，对于企业来说总费用金额是一致的，但一次性计入只会影响当年的净利润，而分摊则会影响多年的净利润表现。很明显，由于2024年不需要再分摊股份支付费用，昂瑞微净利润金额最终停留在-6470.92万元，相比上年的-4.50亿元的巨额亏损，无疑是很大的改善。
此外，昂瑞微经营活动产生的现金流量净额也常年为负数，报告期各期末分别为-3945.59万元、-6709.07万元、-18672.06 万元和 7512.25 万元，2025年6月末虽然转负为正，但年底能否得以延续还不得而知。
长期亏损之下，昂瑞微也只能靠着借债“过日子”。最近三年半，公司短期借款持续大幅增长，各期末分别为2002.15万元、1.73亿元、2.62亿元、3.05亿元。
同步发生的是，昂瑞微的短期偿债能力大幅下滑，尤其是2023年流动比率和速动比率断崖式下滑。报告期各期末，公司的流动比率（倍）分别为5.80、2.45、2.20和2.35，速动比率分别为（倍）3.56、1.51、0.98和1.36。
与此同时，衡量公司长期偿债能力的指标，即资产负债率快速攀升，报告期各期分别为17.71%、39.33%、43.22%和42.47%，已经远超同行业可比公司平均值19.98%、24.62%、27.32%、24.76%。
综合来看，昂瑞微呈现给市场的观感是，战略转型不畅，毛利率虽然略微上升，但是大客户减少采购及放弃部分低毛利产品造成营业收入出现下滑。公司能否实现招股说明书中的预期——2027年度实现盈亏平衡，让我们拭目以待。
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